Unternehmensbewertung: Professionelle Wertermittlung

Die Unternehmensbewertung ist teilweise ein weniger bekanntes Beratungsfeld – daher wird oft die Ansicht vertreten – der Wert einer Firma wäre automatisch mit dem Preis gleichzusetzen. Tatsächlich trügt diese Annahme genau wie jene, die besagt, es gebe einen auf die letzte Kommastelle berechenbare Wertangabe. Es gibt nicht den einen einzig wahren Unternehmenswert. Dabei ist die Methodik der Bewertung von Unternehmen sehr gut wissenschaftlich dokumentiert und als eigenes Fachgebiet anerkannt. Als Beispiel ist hier das Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.V. (IDW) mit dem Bewertungsstandard S1 zu nennen und den darin veröffentlichen „Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen“. Das Heranziehen verschiedener Bewertungsverfahren führt somit auch bei erfahrenen Gutachter zu unterschiedlichen Ergebnissen, vor allem aufgrund unterschiedlicher Annahmen. Der Kern jeder Unternehmensbewertung steckt in der faktischen Begründung der „richtigen“ Annahmen.

Ein Beispiel hierfür wären Annahmen über die künftige Unternehmensentwicklung. Auf diese Weise bildet sich eine große Bandbreite an Ergebnissen, die damit den eigentlichen Wertebereich immer weiter eingrenzt damit konkretisiert. Die Unternehmensbewertung dient somit als methodische Annäherung an den richtigen Wertebereich eines Bewertungsobjektes. Der Kaufpreis ist am Ende genau der Preis, den ein Erwerber für ein Unternehmen bezahlt. Der Unternehmenswert, ist das was der Käufer bekommt und beschreibt damit einen wirtschaftlichen Nutzen. Der Preis ist also nur Ergebnis der vorherigen Verhandlung. Der Wert resultiert aus dem oder den Verfahren zur Wertermittlung.

Ertragswertverfahren: Das Ertragswertverfahren dient der Wertermittlung eines Unternehmens. Bei dieser Methode stehen die zukünftig erwartbaren Gewinne im Mittelpunkt. Den Erwerber interessiert in erster Linie, wie lange es dauert, bis das gekaufte Unternehmen den zuvor bezahlten Kaufpreis erwirtschaftet. Somit sind zukünftige Gewinne wichtiger als vergangene Gewinne des Unternehmens. Die Basis für das Ertragswertverfahren ist die Gewinn- und Verlustrechnung – aus den künftigen Ertragsüberschüssen wird mittels Abzinsung der Wert des Eigenkapitals zu einem bestimmten Zeitpunkt errechnet. Bei der Abzinsung wird der gegenwärtige Barwert einer zukünftigen Zahlung berechnet. Bei dem Verfahren werden Zinsen und Kredittilgungen der Kaufpreisfinanzierung berücksichtigt. Anschließend wird die Verzinsung, die aus zukünftigen Unternehmensgewinnen erwirtschaftet werden kann, mit der Rendite vergleichen, welche eine Aussage über alternative Geldanlagen macht (= Kapitalisierungszins). Dabei werden i.d.R. drei Jahre als Grundlage genommen. Die Ergebnisse jeden Jahres werden aufsummiert und der jeweilige Investor erhält den Ertragswert des Unternehmens. Der Ertragswert errechnet sich also aus der Differenz von zukünftigen Ertragsüberschüssen und dem Kapitalisierungszins. Dieser setzt sich aus Basiszins und Risikozuschlag zusammen (Formel: EW = ∑ E _t / (1 + r) ^t ).

Discounted Cash Flow-Methode: Die DCF-Methode ist auch bekannt als Kapitalwert-Methode. Sie basiert auf der Diskontierung (Abzinsung) von erwartbaren und an die Anteilseigner ausschüttbaren Finanzflüssen (= Free Cash Flows). Zur Ermittlung von den Cash Flows sind Planungszahlen in einem Zeitraum von drei bis fünf Jahren erforderlich. Am wichtigsten ist dabei die Gewinn- und Verlustrechnung sowie die Bilanz der zukünftigen Jahre. Die Betriebsergebnisse der letzten Jahre können dabei als Bewertungsgrundlage dienen. Mittels der Diskontierungsrate werden die Cash Flows „abgezinst“. Die Rate ergibt sich aus Vergleichszahlen des Marktes und einem Risikozuschlag. Auch die Kapitalkosten sind in der Diskontierungsrate enthalten. Die DCF-Methode ist ähnlich zum Ertragswertverfahren.